2013注冊會計師《財務(wù)成本管理》考點講義(7)

主觀題部分

　　【考點八】現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估算企業(yè)價值

　　【例題1·計算題】E公司2011年銷售收入為5000萬元，2011年底凈負債及股東權(quán)益總計為2500萬元(其中股東權(quán)益2200萬元)，預(yù)計2012年銷售增長率為8%，稅后經(jīng)營凈利潤率為10%，凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率保持與2011年一致，凈負債的稅后利息率為4%，凈負債利息按上年末凈負債余額和預(yù)計利息率計算。

　　要求：

　　(1)計算2012年實體現(xiàn)金流量;

　　(2)若企業(yè)的融資政策為：多余現(xiàn)金優(yōu)先用于歸還借款，歸還全部借款后剩余的現(xiàn)金全部發(fā)放股利，計算2012年的股權(quán)現(xiàn)金流量;

　　(3)若企業(yè)采取剩余股利政策，維持基期目標資本結(jié)構(gòu)，計算2012年的股權(quán)現(xiàn)金流量。

　　【解析】

　　(1)Δ凈經(jīng)營資產(chǎn)=2500×8%=200(萬元)

　　稅后經(jīng)營凈利潤=5000×(1+8%)×10%=540(萬元)

　　實體現(xiàn)金流量=540-200=340(萬元)。

　　(2)上年末凈負債=2500-2200=300(萬元)，凈利=540-300×4%=528(萬元)

　　剩余現(xiàn)金=凈利-凈經(jīng)營資產(chǎn)增加=528-200=328(萬元)

　　還款：300萬元;支付股利：28萬元;

　　股權(quán)現(xiàn)金流量=28萬元。

　　(3)由于凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，所以凈經(jīng)營資產(chǎn)增長率等于銷售收入增長率，

　　由于資本結(jié)構(gòu)不變，所以所有者權(quán)益的增長率等于凈經(jīng)營資產(chǎn)增長率;

　　所有者權(quán)益的增加=2200×8%=176(萬元)

　　股權(quán)現(xiàn)金流量=凈利潤-所有者權(quán)益增加=528-176=352(萬元)。

　　【例題2·計算題】F公司是一家商業(yè)企業(yè)，主要從事商品批發(fā)業(yè)務(wù)，該公司2012年實際和2013年預(yù)計的主要財務(wù)數(shù)據(jù)如下：

 

　　其他資料如下：

　　(1)F公司的全部資產(chǎn)均為經(jīng)營性資產(chǎn)，流動負債均為經(jīng)營性負債，長期負債均為金融性負債，財務(wù)費用全部為利息費用。估計債務(wù)價值時采用賬面價值法。

　　(2)F公司預(yù)計從2014年開始實體現(xiàn)金流量會以6%的年增長率穩(wěn)定增長。

　　(3)加權(quán)平均資本成本為12%。

　　(4)F公司適用的企業(yè)所得稅稅率為20%。

　　要求：

　　(1)計算F公司2013年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量、資本支出和實體現(xiàn)金流量。

　　(2)使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估計F公司2012年底的公司實體價值和股權(quán)價值。

　　(3)假設(shè)其他因素不變，為使2012年底的股權(quán)價值提高到700億元，F(xiàn)公司2013年的實體現(xiàn)金流量應(yīng)是多少?

　　【答案】

　　(1)2013年稅后經(jīng)營凈利潤=61.6+23×(1-20%)=80(億元)

　　2013年經(jīng)營營運資本增加=(293-222)-(267-210)=14(億元)

　　2013年資本支出=凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)增加額+本期折舊與攤銷=(281-265)+30=46(億元)

　　2013營業(yè)現(xiàn)金凈流量=稅后經(jīng)營凈利潤+折舊攤銷-經(jīng)營營運資本增加

　　=80+30-14=96(億元)

　　2013實體現(xiàn)金流量=96-46=50(億元)

　　(2)實體價值=12%-6%(50)=833.33(億元)

　　或：1+12%(50)+12%-6%(1+6%)×(1+12%)-1=833.33(億元)

　　股權(quán)價值=833.33-164=669.33(億元)

　　(3)實體價值=700+164=864(億元)

　　864=2013年實體流量/(12%-6%)

　　2013年實體流量=51.84(億元)。

　　【例題3·綜合題】請你對H公司的股權(quán)價值進行評估。有關(guān)資料如下：

　　(1) 以2012年為預(yù)測基期，該年經(jīng)修正的利潤表和資產(chǎn)負債表如下：

 

(2)以2013年和2014年為詳細預(yù)測期，2013年的預(yù)計銷售增長率為10%，2014年的預(yù)計銷售增長率為5%，以后各年的預(yù)計銷售增長率穩(wěn)定在5%的水平。

　　(3)假設(shè)H公司未來的“稅后經(jīng)營凈利潤/營業(yè)收入”、“經(jīng)營營運資本凈額/營業(yè)收入”、“經(jīng)營固定資產(chǎn)凈值/營業(yè)收入”可以維持預(yù)測基期的水平。

　　(4)假設(shè)H公司未來將維持基期的資本結(jié)構(gòu)(凈金融負債/凈經(jīng)營資產(chǎn))，并持續(xù)采用剩余股利政策。公司資金不足時，優(yōu)先選擇有息負債籌資;當進一步增加負債會超過目標資本結(jié)構(gòu)限制時，將選擇增發(fā)股份籌資。

　　(5)假設(shè)H公司未來的“凈金融負債平均利息率(稅后)”為5%，各年的“利息費用”按年初“凈金融負債”的數(shù)額預(yù)計。

　　(6)假設(shè)H公司未來的加權(quán)平均資本成本為10%，股權(quán)資本成本為12%。

　　要求：

　　(1)編制價值評估所需的預(yù)計利潤表和資產(chǎn)負債表(結(jié)果填入表中，不必列出計算過程)。

 

(2)計算2013年和2014年的“實體現(xiàn)金流量”、“股權(quán)現(xiàn)金流量”。

　　(2) 編制實體現(xiàn)金流量法、股權(quán)現(xiàn)金流量法的股權(quán)價值評估表(結(jié)果填入表中，不必列出計算過程)。

 

 

【答案】

　　(1) 預(yù)計利潤表和資產(chǎn)負債表

 

【解析】2013年各項目的計算過程：

　　營業(yè)收入=基期營業(yè)收入×(1+增長率)=10000×(1+10%)=11000(萬元)

　　經(jīng)營營運資本=本期營業(yè)收入×經(jīng)營營運資本百分比=11000×10%=1100(萬元)

　　經(jīng)營固定資產(chǎn)凈值=本期營業(yè)收入×經(jīng)營固定資產(chǎn)凈值百分比=11000×100%=11000(萬元)

　　凈經(jīng)營資產(chǎn)總計=1100+11000=12100(萬元)

　　凈負債=凈經(jīng)營資產(chǎn)總計×資產(chǎn)負債率=12100×50%=6050(萬元)

　　稅后經(jīng)營凈利潤=營業(yè)收入×稅后經(jīng)營凈利潤百分比=11000×15%=1650(萬元)

　　稅后有息負債利息=年初有息負債×利息率=5500×5%=275(萬元)

　　稅后利潤=1650-275=1375(萬元)

　　本期利潤留存=凈經(jīng)營資產(chǎn)增加×(1-資產(chǎn)負債率)=(12100-11000)×50%=550(萬元)

　　應(yīng)付股利=稅后凈利潤-本期利潤留存=1375-550=825(萬元)

　　年末未分配利潤=年初未分配利潤+本期利潤留存=4500+550=5050(萬元)

　　2014年的計算過程與2013年類似。

　　(2)實體現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量

　　2013年實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)增加=1650-1100=550(萬元)

　　2014年實體現(xiàn)金流量=1732.5-605=1127.5(萬元)

　　2013年股權(quán)現(xiàn)金流量=825萬元

　　2014年股權(quán)現(xiàn)金流量=1127.5萬元。

　　(2) 股權(quán)價值評估表

 

【解析】

　　預(yù)測期現(xiàn)值=550×0.9091+1127.5×0.8264=1431.78(萬元)(或精確值：1431.82萬元)

　　后續(xù)期價值=1127.5×(1+5%)/(10%-5%)=23677.50(萬元)

　　后續(xù)期價值現(xiàn)值=23677.5×0.8264=19567.09(萬元)(或精確值：19568.18萬元)

　　實體價值=1431.78+19567.09=20998.87(萬元)(或精確值：21000萬元)

　　股權(quán)價值=20998.87-5500=15498.87(萬元)(或精確值：15500萬元)

　　每股價值=15498.87/1000=15.50(元)。

 

　　【解析】

　　預(yù)測期現(xiàn)值=825×0.8929+1127.5×0.7972=1635.48(萬元)(或精確值：1635.44萬元)

　　后續(xù)期價值=1127.5×(1+5%)/(12%-5%)=16912.50(萬元)

　　后續(xù)期價值現(xiàn)值=16912.50×0.7972=13482.65(萬元)

　　股權(quán)價值=1635.48+13482.65=15118.13(萬元)

　　每股價值=15118.13/1000=15.12(元)。

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