2012注會《財務成本管理》知識點總結：第10章(3)

　　【知識點2】資本結構決策方法

　　一、資本成本比較法

　　資本成本比較法，是指在不考慮各種融資方式在數(shù)量與比例上的約束以及財務風險的差異時，通過計算各種基于市場價值的長期融資組合方案的加權平均資本成本，并根據(jù)計算結果選擇加權平均資本成本最小的融資方案，確定為相對最優(yōu)的資本結構。

　　【例10-5】某企業(yè)初始成立時需要資本總額7000萬元，有以下三種籌資方案：

　　其他資料：表中債務資本成本均為稅后資本成本，所得稅率為25%。

　　要求：采用資本成本比較法選擇相對較優(yōu)的籌資方案。

　　『正確答案』

　　方案一：

　　加權平均資本成本=500/7000×4.5%+1000/7000×6%+500/7000×10%+5000/7000×15%=12.16%

　　方案二：

　　加權平均資本成本=11.34%

　　方案三：加權平均資本成本=10.39%

　　由于方案三的加權平均資本成本最低，因此在適度的財務風險條件下，企業(yè)應按照方案三的各種資本比例籌集資金。

　　【評價】

　　二、每股收益無差別點法

　　每股收益無差別點法，是在計算不同融資方案下企業(yè)的每股收益相等時所對應的盈利水平(EBIT)的基礎上，通過比較在企業(yè)預期盈利水平下的不同融資方案的每股收益。進而選擇每股收益最大的融資方案。

　　【選擇原則】選擇每股收益最大的融資方案。

　　1.債務融資與權益融資方案的優(yōu)選

 

　　每股收益無差別點法，就是兩種籌資方式每股收益相等時的息稅前利潤。

　　求解方法：寫出兩種籌資方式每股收益的計算公式，令其相等，解出息稅前利潤。這個息稅前利潤就是每股收益無差別點。

　　決策原則：如果預期的息稅前利潤大于每股收益無差別點的息稅前利潤，則運用負債籌資方式;反之，如果預期的息稅前利潤小于每股收益無差別點的息稅前利潤，則運用權益籌資方式。

　　【例·計算題】光華公司目前的資本結構為：總資本1000萬元，其中債務資本400萬元(年利息40萬元)，普通股資本600萬元(600萬股，面值1元，市價5元)。企業(yè)由于有一個較好的新投資項目，需要追加籌資300萬元，有兩種籌資方案：

　　甲方案：向銀行取得長期借款300萬元，利息率16%

　　乙方案：增發(fā)普通股100萬股，每股發(fā)行價3元

　　根據(jù)財務人員測算，追加籌資后銷售額可望達到1200萬元，變動成本率60%，固定成本200萬元，所得稅率20%，不考慮籌資費用因素。

　　要求：運用每股收益無差別點法，選擇籌資方案。

　　『正確答案』

　　(1)計算息稅前利潤平衡點

 

　　解之得：EBIT=376(萬元)

　　(2)計算籌資后的息稅前利潤

　　EBIT=1200×(1-60%)-200=280(萬元)

　　(3)決策：由于籌資后的息稅前利潤小于平衡點，因此應該選擇財務風險較小的乙方案。

　　2.多方案融資的優(yōu)選

　　【特殊問題】存在多個無差別點，需要畫圖確定在不同的區(qū)間范圍，應當采用哪個融資方案。

　　【例11-6】某企業(yè)目前已有1000萬元長期資本，均為普通股，面值為10元/股。現(xiàn)企業(yè)希望再實現(xiàn)500萬元的長期資本融資以滿足擴大經營規(guī)模的需要。有三種融資方案可供選擇：

　　方案一：全部通過年利率為10%的長期債券融資;

　　方案二：全部通過股利率為12%的優(yōu)先股融資;

　　方案三：全部依靠發(fā)行普通股籌資，按照目前的股價，需增發(fā)50萬股新股。

　　假設企業(yè)所得稅稅率為25%。

　　要求：

　　(1)計算方案一和方案二的每股收益無差別點;

　　(2)計算方案一和方案三的每股收益無差別點;

　　(3)計算方案二和方案三的每股收益無差別點;

　　(4)假設企業(yè)尚未對融資后的收益水平進行預測，且不考慮風險因素，請指出企業(yè)在不同的盈利水平下應當作出的決策;

　　(5)假設企業(yè)預期融資后息稅前利潤為210萬元，請進行融資方案的選擇。

　　【答案】

　　(1)計算方案一和方案二的每股收益無差別點法

 

　　該方程無解，說明方案一和方案二的EPS線平行。

 

　　(2)計算方案一和方案三的每股收益無差別點法

　　解之得：EBIT=150萬元

　　(3)計算方案二和方案三的每股收益無差別點法

 

　　解之得：EBIT=240萬元

　　(4)作出EBIT-EPS分析圖如下：

 

　　當EBIT<150萬元時，應選擇普通股融資;

　　當EBIT>150萬元時，應選擇長期債券融資。

　　(5)融資后息稅前利潤為210萬元時，應當選擇長期債券融資，此時每股收益最高。

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