2013年注會《公司戰(zhàn)略與風險管理》基礎講義(44)

　　2.利率平價：是一種預測外匯匯率的方法。假設同一時期兩國之間的利率差異應抵消即期與遠期匯率之間的差異。

　　根據(jù)利率平價，即期和遠期匯率之間的差異反映了利率差。

　　例如，如果英國利率比美國利率高出2%(美國8%，英國10%)，即期折算(即期匯率1英鎊=2美元)時，應購入英鎊(假設投入2000美元)

　　由于投資者普遍想從高利率中牟利，因此即期匯率將隨之上升。

　　·匯率不變(1英鎊=2美元)：2200-2160=40(美元)

　　·匯率上升(1英鎊=2.04美元)：2244-2160=84(美元)

　　·匯率下降(1英鎊=1.96美元)：2156-2160=-4(美元)

　　遠期市場上也會出售英鎊，因此，英鎊的遠期匯率將會降低。

　　最終會達到平衡狀態(tài)，即遠期溢價/折價將抵消利差。

　　·假設英國利率i1(10%);美國利率i2(8%)

　　E為即期匯率，F(xiàn)為遠期匯率

　　·投資者在美國投資收益：(1+i2)

　　投資者在英國投資收益：(1+i1)÷E，換成美元則為 (1+i1)÷E×F

　　·投資者進行二者的比較：

　　● 若(1+i2)<(1+i1)÷E×F ，在英國投資收益更大。

　　● 若(1+i2)=(1+i1)÷E×F ，兩國投資收益相等。

　　● 若(1+i2)>(1+i1)÷E×F ，在美國投資收益更大。

　　由此可以觀察如果i1大于i2，則F小于E，意味著遠期匯率小于即期匯率，即匯率下降。

　　假設英國利率i1(10%);美國利率i2(8%)，即期匯率E=2

　　F=1.96

　　遠期匯率與即期匯率的差為兩國的利差2%

　　如果遠期市場上遠期匯率不是1.96，比如是1.98，則投資者就會發(fā)現(xiàn)套利機會，按照即期匯率買入英鎊，遠期市場上按照1.98賣出英鎊。

　　● 收益=(1+i1)÷E×F=1.089

　　● 在美國的投資收益：(1+8%)=1.08

　　● 收益差為1.089-1.08=0.009

　　最終這些活動會導致即期匯率上升，遠期匯率下降，最終回到與利率差相等的水平。

　　3.購買力平價：兩國貨幣的匯率主要是由兩國貨幣的購買力決定的(1916年瑞典經(jīng)濟學家卡塞爾)。

　　例如，如果一籃子商品在美國需要花25萬美元，而同樣一籃子商品在英國需要15.05萬英鎊，在購買力平價保持不變的情況下，美元與英鎊的匯率為1.67美元對1英鎊(250000/150500)。

　　【基本結論】通貨膨脹率高的國家貨幣匯率下跌，通貨膨脹率低的國家貨幣匯率上升

　　4.費雪效應：

　　●費雪效應：研究利率與預期通貨膨脹率之間的關系。

　　每一國家的名義利率等于投資者所要求的實際利率與預期的通貨膨脹之和。兩國的利率之差等于兩國的通貨膨脹之差(費雪方程式)

　　●國際費雪效應：國家間的利率差異為即期匯率的未來變化提供了一個無偏預測。擁有相對較高利率國家的貨幣將相對于具有較低利率國家的貨幣貶值。

　　●費雪效應

　　(1+實際利率)(1+通貨膨脹率)=1+名義利率

　　1+實際利率+通貨膨脹率+實際利率×通貨膨脹率=1+名義利率

　　實際利率+通貨膨脹率+實際利率×通貨膨脹率=名義利率

　　實際利率+通貨膨脹率=名義利率

　　【例子】如果名義利率為每年7%，當前的通貨膨脹率為3%，那么，“實際”利率應為4%左右。換句話說，7%的利率扣除3%的通貨膨脹率，剩下的4%等于一年的投資回報率。

　　【例子】如果名義利率為每年7%，當前的通貨膨脹率為3%，那么，“實際”利率應為4%左右。換句話說， 7%的利率扣除3%的通貨膨脹率，剩下的4%等于一年的投資回報率。

　　●國際費雪效應

　　假設資本可以自由流動，則各國實際利率最終會相等。因此兩國名義利率之差就等于兩國通貨膨脹率之差，再結合購買力評價理論，即可得到國際費雪效應

　　實際利率+通貨膨脹率=名義利率

　　A國實際利率=B國實際利率

　　推出：A國與B國名義利率之差=A國與B國通貨膨脹率之差

　　【基本結論】擁有相對較高利率國家的貨幣將相對于具有較低利率國家的貨幣貶值(即期匯率)。

　　【注意】

　　●利率平價研究的是遠期匯率(關心的是遠期匯率和即期匯率間的差額如何決定)

　　●費雪效應研究的是即期匯率的預期變化

　　5.預期理論：作為平價理論的替代，預期理論認為目前的遠期與即期利率的百分比差異是即期匯率的預期變化。

　　遠期利率大于即期利率，表明預期會加息，即利率會上升，因此，即期匯率會上升。

　　遠期利率小于即期利率，表明預期會降息，即利率會下降，因此，即期匯率會下降。

　　假設現(xiàn)在是20×9年12月份，按照期望理論，市場預計即期匯率等于6個月(即2×10年6月)的遠期匯率。如果英鎊對美元的6個月遠期匯率是1.7，這意味著，市場預期企業(yè)可在下一年的6月份按照每英鎊兌1.7美元的匯率交易。值得注意的是，這并不是說這個匯率一定恰好等于6個月后的匯率，6月份的即期匯率可能不同于我們今天所了解的6個月遠期匯率。但是，這兩者之間應當不存在系統(tǒng)性偏差，即隨著時間的推移，偏差總和肯定等于零。隨著時間的推移，遠期匯率低估的程度應當?shù)扔谖磥砑雌趨R率高估的程度。

　　【注意】

　　●預期理論研究的是即期匯率(在一國范圍內利率變化的情況下)

　　●利率平價理論研究的是遠期匯率

　　●國際費雪效應也是研究即期匯率(在國家間存在利率差異的情況下)

　　匯率影響因素。

　　【解答】購買力平價理論、國際費雪效應理論以及利率平價理論都是有關匯率影響因素與匯率變化之間數(shù)量關系的理論。其中，購買力平價理論和國際費雪效應理論都是有關即期匯率變化的理論，盡管購買力平價理論研究的是通貨膨脹率差異對匯率的影響，國際費雪效應理論研究的是名義利率差異對匯率的影響，但兩者之間由于名義利率與通貨膨脹率之間存在的密切聯(lián)系而相互關聯(lián)。利率平價理論和國際費雪效應理論都研究名義利率差異對匯率的影響，但國際費雪效應理論關心的是即期匯率的預期變化，而利率平價理論關心的是遠期匯率與即期匯率間差額如何決定。