2013年注會《公司戰(zhàn)略與風險管理》基礎講義(25)

　　(二)資本成本與最優(yōu)資本結構

　　1.融資成本

　　(1)股權融資成本的估計

資本資產(chǎn)定價模型	企業(yè)權益資本成本等于無風險資本成本加上企業(yè)的風險溢價，因而企業(yè)的資本成本可以計算為無風險利得與企業(yè)風險溢價之和
用無風險利率估計權益資本成本	企業(yè)先要得到無風險債券的利率值，然后企業(yè)再綜合考慮自身企業(yè)的風險在此利率值的基礎上加上幾個百分點，最后就是按照這個利率值計算企業(yè)的權益資本成本

　　(2)長期債務資本成本：等于各種債務利息費用的加權平均再扣除稅的效應。

　　(3)加權平均資本成本(WACC)：權益資本成本與長期債務資本成本的加權平均。

　　WACC=長期債務成本×長期債務總額/總資本+權益資本成本×權益總額/總資本

　　2.最優(yōu)資本結構

　　■ 資本結構是權益資本與債務資本的比例。

　　■ 最優(yōu)資本結構：加權平均資本成本最低，企業(yè)價值最大。

　　影響資本結構的主要因素包括：代理成本、可接受的債務目標水平、管理層的融資偏好(大多數(shù)經(jīng)理傾向于內(nèi)部融資而不是外部融資)。

　　決定資本結構的其他考慮因素還包括：企業(yè)的舉債能力、管理層對企業(yè)的控制能力、企業(yè)的資產(chǎn)結構、增長率、盈利能力以及有關的稅收成本。還有一些比較難以量化的因素，包括：

　　(1)企業(yè)未來戰(zhàn)略的經(jīng)營風險;

　　(2)企業(yè)對風險的態(tài)度;

　　(3)企業(yè)所處行業(yè)的風險;

　　(4)競爭對手的資本成本與資本結構(競爭對手可能有更低的融資成本以及對風險不同的態(tài)度);

　　(5)影響利率的潛在因素，比如整個國家的經(jīng)濟狀況。

　　(三)股利分配政策

　　1.決定股利分配的因素

　　(1)留存供未來使用的利潤的需要;

　　(2)分配利潤的法定要求;彌補之前年度的虧損、依法提取法定公積金等;

　　(3)債務契約中的股利約束;

　　(4)企業(yè)的財務杠桿;

　　(5)企業(yè)的流動性水平;

　　(6)即將償還債務的需要;

　　(7)股利對股東和整體金融市場的信號作用。

　　2.實務中的股利政策：固定股利政策、固定股利支付率政策、零股利政策和剩余股利政策。

　　例子：A公司和B公司如何選擇合適的股利政策及融資政策。

　　A公司是一家大型上市公司，在世界許多地方開展多種業(yè)務。A公司的財務目標是，使股東財富平均每年增長10%。目前，其凈資產(chǎn)總額為200億元人民幣，杠桿比率為48%，這一數(shù)字在本行業(yè)中是比較普遍的。目前該公司正在考慮為一項收購業(yè)務籌集大量資金。

　　B公司是計算機相關行業(yè)內(nèi)的一家私營企業(yè)。該公司已創(chuàng)立5年，并由其主要股東，即最初的創(chuàng)始人管理。并且，由于該公司曾將公司股票作為獎金發(fā)放給雇員，因此大部分雇員亦是公司股東。鑒于股東們均不打算出售該公司的股票，因此不存在為股票定價的問題。無論利潤如何，該公司一直按照每股0.6元人民幣的比率派發(fā)股利。到目前為止，公司每年的利潤一直足以支付當年股利，且每年至少一次，至多2次。B 公司目前完全采用權益融資方式，而未來業(yè)務的拓展可能需要再融資1億元人民幣。該公司在上一資產(chǎn)負債表日的凈資產(chǎn)總額為4億元人民幣。

　　根據(jù)上面的簡述，選擇較適合A公司和B公司的股利政策及融資政策。

　　(1)股利政策

　　(2)融資政策–這兩家公司可以采用三種主要方式進行融資：

　　(1)權益融資之限制股利支出;

　　(2)權益融資之發(fā)行股票;

　　(3)借款。

　　【例題1·多選題】下列關于財務戰(zhàn)略的說法正確的有(　)。

　　A.財務戰(zhàn)略主要強調(diào)與外部環(huán)境和企業(yè)自身能力相適應

　　B.財務戰(zhàn)略主要強調(diào)必須適合企業(yè)所處的發(fā)展階段并符合利益相關者的期望

　　C.狹義的財務戰(zhàn)略僅指籌資戰(zhàn)略

　　D.財務戰(zhàn)略主要考慮財務領域全局的、長期發(fā)展方向問題，并以此與傳統(tǒng)的財務管理相區(qū)別

　　『正確答案』BCD

　　『答案解析』財務戰(zhàn)略概念的出現(xiàn)，使得企業(yè)戰(zhàn)略分為財務戰(zhàn)略和非財務戰(zhàn)略兩類，并把非財務戰(zhàn)略稱為經(jīng)營戰(zhàn)略。如果說經(jīng)營戰(zhàn)略主要強調(diào)與外部環(huán)境和企業(yè)自身能力相適應，那么財務戰(zhàn)略主要強調(diào)必須適合企業(yè)所處的發(fā)展階段并符合利益相關者的期望。

　　【例題2·單選題】如果一個企業(yè)利潤的波動完全反映在留存利潤上，則該企業(yè)實施的股利政策是(　)。

　　A.固定股利政策

　　B.固定股利支付率政策

　　C.零股利政策

　　D.剩余股利政策

　　『正確答案』A

　　『答案解析』在固定股利政策下，每年支付固定的或者穩(wěn)定增長的股利。如果股利支付是穩(wěn)定的，那么利潤的波動就完全反映在留存利潤上。

　　【例題3·多選題】狹義的財務戰(zhàn)略包括(　)。

　　A.資本結構政策

　　B.籌資來源政策

　　C.股利分配政策

　　D.資金管理政策

　　『正確答案』ABC

　　『答案解析』財務戰(zhàn)略可以分為籌資戰(zhàn)略和資金管理戰(zhàn)略。狹義的財務戰(zhàn)略僅指籌資戰(zhàn)略，包括資本結構、籌資來源和股利分配等政策。

　　【本節(jié)考試小貼士】：

　　● 本節(jié)內(nèi)容在近兩年的考試中并未涉及。

　　● 復習時建議重點掌握的內(nèi)容為：財務戰(zhàn)略的阻力，特別是其中談到的經(jīng)濟因素，此外，還有財務戰(zhàn)略的確立(籌資來源、股利分配)。