2013年注會《財務成本管理》章節(jié)知識點：第10章

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第十章 資本結構

第一節(jié) 杠桿原理

 

第二節(jié) 資本結構理論

　　(一)MM理論

　　1.假設前提

　　(1)經(jīng)營風險可以用息稅前利潤的方差來衡量，具有相同經(jīng)營風險的公司稱為風險同類;

　　(2)投資者等市場參與者對公司未來的收益和風險的預期是相同的;

　　(3)完美資本市場，即在股票與債券進行交易的市場中沒有交易成本，且個人與機構投資者的借款利率與公司相同;

　　(4)借債無風險，即公司或個人投資者的所有債務利率均為無風險利率，與債務數(shù)量無關;

　　(5)全部現(xiàn)金流是永續(xù)的，即公司息前稅前利潤具有永續(xù)的零增長特征，債券也是永續(xù)的。

　　2.具體內容

　　(二)權衡理論(MM理論的擴展)

　　1.主要觀點

　　負債在為企業(yè)帶來利息抵稅收益的同時，也給企業(yè)帶來了陷入財務困境的成本，權衡理論強調在乎衡債務利息的抵稅收益與財務困境成本的基礎上，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化時的最佳資本結構。此時所確定的債務比率是債務抵稅收益的邊際價值等于增加的財務困境成本的現(xiàn)值。

　　2.有負債企業(yè)價值的計算公式

　　有負債企業(yè)的價值=無負債企業(yè)的價值+利息抵稅的現(xiàn)值一財務困境成本的現(xiàn)值

　　(三)代理理論(權衡理論的擴展)

　　1.主要觀點：債務的代理成本和代理收益也影響企業(yè)價值。

　　2.有負債企業(yè)價值的計算公式：

　　有負債企業(yè)的價值=無負債企業(yè)的價值+利息抵稅的現(xiàn)值一財務困境成本的現(xiàn)值一債務的代理成本現(xiàn)值+債務的代理收益現(xiàn)值

　　(四)優(yōu)序融資理論

　　考慮信息不對稱和逆向選擇的影響，管理者偏好首選留存收益籌資，其次是債務籌資(先普通債券后可轉換債券)，而將發(fā)行新股作為最后的選擇。

第三節(jié) 資本結構決策

　　(一)資本結構的影響因素

　　內部因素：通常有營業(yè)收入、成長性、資產(chǎn)結構、盈利能力、管理層偏好、財務靈活性以及股權結構等;外部因素：通常有稅率、利率、資本市場、行業(yè)特征等。

　　(二)資本結構決策方法

　　1.資本成本比較法

　　決策方法：決策前先擬定若干個備選方案，分別計算各方案的加權平均資本成本，加權平均資本成本最小的資本結構為最佳資本結構。

　　2.每股收益無差別點法

　　決策方法：當預計的息稅前利潤(或銷售額)大于每股收益無差別點的息稅前利潤(或銷售額)時，負債籌資方式較好;反之，當預計的息稅前利潤(或銷售額)小于每股收益無差別點的息稅前利潤(或銷售額)時，普通股籌資方式較好。其中：每股收益=(凈利潤一優(yōu)先股股利)/普通股股數(shù)。

　　【提示】這種方法只考慮了資本結構對每股收益的影響，并假定每股收益最大時，股票價格也最高，但未考慮資本結構變動對企業(yè)風險的影響。

　　3.企業(yè)價值比較法

　　決策方法：企業(yè)價值=股票的市場價值+長期債務的價值，企業(yè)價值最大的資本結構為最佳資本結構。

　　其中，假設長期債務的價值等于其面值，股票的市場價值=(凈利潤-優(yōu)先股股利)/權益資本成本。

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