2012注會《財務(wù)成本管理》知識點總結(jié)：第5章(2)

　　【知識點2】股票的價值

　　股票的價值是指股票預期提供的所有未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。

　　(一)零增長股票的價值

　　假設(shè)未來股利不變，其支付過程是一個永續(xù)年金，則股票價值為：

 

　　(二)固定增長股票的價值

　　企業(yè)的股利不應(yīng)當是不變的，而是應(yīng)當不斷增長的。各個公司的增長率不同，但就整個平均來說應(yīng)等于國民生產(chǎn)總值的增長率，或者說是真實的國民生產(chǎn)總值增長率加通貨膨脹率。

　　計算公式為：

　　【提示】

　　(1)做題時應(yīng)用哪個公式?(區(qū)分D1和D0)

　　這里的P是股票價值，兩公式使用哪個，關(guān)鍵要看題目給出的已知條件，如果給出預期將要支付的每股股利，則是D1 ，就用第一個公式，如果給出已支付的股利就用第二個公式。

　　(2)Rs的確定。如果題目中沒有給出，一般應(yīng)用資本資產(chǎn)定價模型確定。

　　(3)g的確定。一般情況下會直接給出。 g 還可根據(jù)可持續(xù)增長率來估計(在滿足可持續(xù)增長的五個假設(shè)條件的情況下，股利增長率等于可持續(xù)增長率)。

　　(4)以上兩個模型還可以作為計算兩種特殊類型現(xiàn)金流量現(xiàn)值的公式使用。

　　【例·計算分析題】ABC公司的2010年度財務(wù)報表主要數(shù)據(jù)如下(單位：萬元)：

　　要求：

　　(1)計算該公司2010年的可持續(xù)增長率。

　　『正確答案』

 

　　權(quán)益凈利率=100/1 000=10%

　　收益留存率=60/100=60%

 

　　(2)假設(shè)該公司未來不增發(fā)新股，并且保持目前的經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變，計算該公司股票的價值。目前國庫券利率為4%，證券市場平均收益率為9%，ABC股票貝塔系數(shù)為0.98。

　　『正確答案』由于假設(shè)該公司未來不增發(fā)新股，并且保持目前的經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變，則股利增長率等于可持續(xù)增長率。

　　該公司2010年每股股利=40/200=0.2(元)

　　A股票投資的必要報酬率=4%+0.98×(9%-4%)=8.9%

 

　　(3)如果該公司目前股票價格為7.5元，購入該股票是否有利?

　　『正確答案』由于目前市價低于價值，因此購入該股票是有利的。

　　【提示】本題直接給出了貝塔系數(shù)，如果增加難度，也可以按照貝塔系數(shù)定義公式給出相關(guān)系數(shù)和標準差。

　　(三)非固定增長股票的價值

　　在現(xiàn)實生活中，有的公司股利是不固定的。在這種情況下，就要分段計算，才能確定股票的價值。

　　【例·計算分析題】一個投資人持有ABC公司的股票，他的投資最低報酬率為15%。預期ABC公司未來3年股利將高速增長，成長率為20%。在此以后轉(zhuǎn)為正常的增長，增長率為12%。公司最近支付的股利是2元。要求計算該公司股票的內(nèi)在價值。

　　『正確答案』

 

　　前三年的股利收入現(xiàn)值

　　=2.4×(P/F,15%,1)+2.88×(P/F,15%,2)+3.456×(P/F,15%,3)

　　=6.539(元)

　　第四年及以后各年的股利收入現(xiàn)值

　　=D4/(Rs-g)×(P/F，15%，3)

　　=3.456×(1+12%)/(15%-12%)×(P/F，15%，3)

　　=84.831(元)

　　股票價值=6.539+84.831=91.37(元)

　　【提示】

　　本題計算還可以采用如下方式進行：

　　股票價值=2.4×(P/F,15%,1)+2.88×(P/F,15%,2)+[3.456/(15%-12%)]×(P/F，15%，3)

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