二、套利定價(jià)模型的應(yīng)用

　　1.事先僅是猜測(cè)某些因素可能是證券收益的影響因素，但并不確定知道這些因素中，哪些因素對(duì)證券收益有廣泛而特定的影響，哪些因素沒(méi)有。于是可以運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析模型對(duì)證券的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，以分離出那些統(tǒng)計(jì)上顯著影響證券收益的主要因素。

　　2.明確確定某些因素與證券收益有關(guān)，于是對(duì)證券的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸以獲得相應(yīng)的靈敏度系數(shù)。

　　第五節(jié)　有效市場(chǎng)假設(shè)理論及其運(yùn)用(重點(diǎn))

　　一、有效市場(chǎng)的基本概念

　　有效市場(chǎng)假設(shè)理論認(rèn)為，證券在任一時(shí)點(diǎn)的價(jià)格均對(duì)所有相關(guān)信息做出了反應(yīng)。股票價(jià)格的任何變化只會(huì)由新信息引起。在一個(gè)有效的市場(chǎng)上，將不會(huì)存在證券價(jià)格被高估或被低估的情況，投資者將不可能根據(jù)已知信息獲利。

　　有效市場(chǎng)理論下的有效市場(chǎng)概念指的是信息有效，它既不同于通常所指的資源有效配置的帕雷托有效，也不同于馬柯威茨關(guān)于組合均值——方差有效組合的概念。

　　在一個(gè)高度競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，有效市場(chǎng)假定具有直觀的合理性：由于市場(chǎng)上存在大量的投資者，這些投資者都在努力尋求一切獲利機(jī)會(huì)，都在把自己掌握的信息用于投資活動(dòng)。因此，人們有理由期待股票價(jià)格將充分反映所有已知信息，新信息會(huì)立即在股票價(jià)格中得到反映。

　　二、有效市場(chǎng)形式

　　市場(chǎng)不可能是嚴(yán)格有效的，也不可能是完全無(wú)效的，市場(chǎng)有效性只是一個(gè)程度問(wèn)題。

　　將信息分為三種類型：歷史價(jià)格信息、公開(kāi)信息以及全部信息。

　　在此基礎(chǔ)上將市場(chǎng)有效性分為三種形式：弱勢(shì)有效市場(chǎng)、半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)以及強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)。

　　弱勢(shì)有效市場(chǎng)假設(shè)認(rèn)為，當(dāng)前的股票價(jià)格已經(jīng)充分反映了全部歷史價(jià)格信息和交易信息，如果市場(chǎng)是弱勢(shì)有效的，那么投資分析中的技術(shù)分析方法將不再有效。

　　半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)假設(shè)認(rèn)為，當(dāng)前的股票價(jià)格已經(jīng)充分反映了與公司前景有關(guān)的全部公開(kāi)信息。半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)假設(shè)又進(jìn)一步否定了基本分析存在的基礎(chǔ)。

　　強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)假設(shè)認(rèn)為，當(dāng)前的股票價(jià)格反映了全部信息的影響，全部信息不但包括歷史價(jià)格信息、全部公開(kāi)信息，而且還包括私人信息以及未公開(kāi)的內(nèi)幕信息等。這是一個(gè)極端的假設(shè)，是對(duì)任何內(nèi)幕信息的價(jià)值持否定態(tài)度。

　　三、反映不足與反應(yīng)過(guò)度

　　如果市場(chǎng)是嚴(yán)格有效的，一旦有新信息出現(xiàn)，證券價(jià)格就應(yīng)立即做出一步到位式的正確反應(yīng)。但實(shí)際上，市場(chǎng)不會(huì)是嚴(yán)格有效的，因此其對(duì)新信息的反應(yīng)速度和程度就會(huì)存在不同。

　　在有效市場(chǎng)下，證券價(jià)格對(duì)新利好信息進(jìn)行了迅速調(diào)整。但在無(wú)效市場(chǎng)下，盡管證券價(jià)格的反應(yīng)方向正確，但卻會(huì)出現(xiàn)過(guò)度反應(yīng)或反應(yīng)延遲情況。

　　四、市場(chǎng)異�，F(xiàn)象

　　(一)日歷異常

　　日歷異常是一類與時(shí)間因素有關(guān)的異�，F(xiàn)象。如，周末異常，指證券價(jià)格在星期五趨于上升，在星期一趨于下降;假日異常，指在某假日前的最后一個(gè)交易日有非正常收益等。(時(shí)點(diǎn)異常)

　　(二)事件異常

　　事件異常是與特定事件相關(guān)的異�，F(xiàn)象。如，分析家推薦，指推薦購(gòu)買(mǎi)某種股票的分析家越多，這種股票越有可能下跌;入選成分股，指股票入選成分股，引起股票上漲等。

　　(三)公司異常

　　公司異常是由公司本身或投資者對(duì)公司的認(rèn)同程度引起的異�，F(xiàn)象。如，小公司效應(yīng)，指小公司的收益通常高于大公司的收益;封閉式基金，指折價(jià)交易的封閉式基金收益率較高;被忽略的股票，指沒(méi)有被分析家看好的股票往往產(chǎn)生高收益;機(jī)構(gòu)持股，指為少數(shù)機(jī)構(gòu)所持有的股票趨于高收益。

　　(四)會(huì)計(jì)異常

　　會(huì)計(jì)異常是指會(huì)計(jì)信息公布后發(fā)生的股價(jià)變動(dòng)的異常現(xiàn)象。如，盈余意外效應(yīng)：實(shí)際盈余大于預(yù)期盈余的股票在宣布盈余后價(jià)格仍會(huì)上漲;市凈率效應(yīng)：市凈率低的公司的收益常常低于高市凈率公司的收益;市盈率效應(yīng)：市盈率較低的股票往往有較高的收益率。

　　五、有效市場(chǎng)理論對(duì)投資管理的影響

　　對(duì)市場(chǎng)有效性的看法，直接影響著投資策略的選取。如果認(rèn)為市場(chǎng)是有效的，那么就沒(méi)有必要浪費(fèi)時(shí)間和精力進(jìn)行積極的投資管理，而應(yīng)采取消極的投資管理策略，有效市場(chǎng)理論也就成為指數(shù)基金產(chǎn)生的哲學(xué)基礎(chǔ)。

　　即使在有效市場(chǎng)中，不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，仍需要選擇適合自己的最優(yōu)組合，而有效的證券選擇仍有利于風(fēng)險(xiǎn)的分散，因此資產(chǎn)組合管理仍有其存在的價(jià)值。

　　【例4·多選題】根據(jù)有效市場(chǎng)假說(shuō)，可以根據(jù)市場(chǎng)信息的不同將市場(chǎng)劃分為(　)。

　　A.半弱勢(shì)有效市場(chǎng)

　　B.半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)

　　C.強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)

　　D.弱勢(shì)有效市場(chǎng)

　　[答疑編號(hào)911110201]

　　【答案】BCD

　　【例5·單選題】根據(jù)有效市場(chǎng)假說(shuō)，在(　)市場(chǎng)內(nèi)，證券價(jià)格可以及時(shí)的反映所有信息。

　　A.半弱勢(shì)有效市場(chǎng)

　　B.半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)

　　C.強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)

　　D.弱勢(shì)有效市場(chǎng)

　　[答疑編號(hào)911110202]

　　【答案】C

　　【例6·單選題】折價(jià)交易的封閉式基金收益率，通常比較高，這種現(xiàn)象屬于(　)

　　A.事件異常

　　B.日歷異常

　　C.公司異常

　　D.會(huì)計(jì)異常

　　[答疑編號(hào)911110203]

　　【答案】C

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