(2)例題分析

　　P113【教材例5-1】某公司2003年每股營(yíng)業(yè)收入30元，每股凈利6元，每股營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)為10元，每股資本支出4元，每股折舊與攤銷1.82元。資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債占40%，今后可以保持此目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)不變。

　　預(yù)計(jì)2004～2008年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率保持在10%的水平上。該公司的資本支出、折舊和攤銷、凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入同比例增長(zhǎng)，每股營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)占收入的20%(可以繼續(xù)保持5年)。到2009年及以后股權(quán)自由現(xiàn)金流量將會(huì)保持5%的固定增長(zhǎng)速度。

　　2004～2008年該公司的β值為1.5，2009年及以后年度的β值為2，長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券的利率為6%，市場(chǎng)組合的收益率為10%。

　　要求：

　　(1)計(jì)算該公司股票的每股價(jià)值;

　　(2)若企業(yè)以每股50元的價(jià)格購(gòu)入該公司股票，請(qǐng)判斷是否合算。

　　解答：(1)計(jì)算各年每股股權(quán)現(xiàn)金流量：

　　股票的價(jià)值等于未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，因此，要計(jì)算每股價(jià)值，首先要確定每股股權(quán)現(xiàn)金流量。

　　每股凈投資=每股資本支出+每股營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加-每股折舊與攤銷

　　每股股權(quán)凈投資=每股凈投資×(1-負(fù)債比例)

　　每股股權(quán)現(xiàn)金流量=每股凈利潤(rùn)-每股股權(quán)凈投資

　　2004～2008年該公司股權(quán)資本成本=6%+1.5×(10%-6%)=12%

　　2009年及以后該公司股權(quán)資本成本=6%+2×(10%-6%)=14%

　　每股股票價(jià)值=7.2×(P/F，12%，1)+5.28×(P/F，12%，2)+5.81×(P/F，12%，3)+6.4×(P/F，12%，4)+7.04×(P/F，12%，5)+[7.04×(1+5%)/(14%-5%)]×(P/F，12%，5)=69.44(元)

　　(2)股票價(jià)值為69.44，大于每股50元的購(gòu)買價(jià)，因此購(gòu)買股票是合算的。

　　【例4·計(jì)算分析題】公司2007年每股營(yíng)業(yè)收入100元，每股凈利潤(rùn)11元，每股營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)18元，每股資本支出6元，每股折舊與攤銷2元，資產(chǎn)負(fù)債率40%，而且以后保持該資本結(jié)構(gòu)不變，預(yù)計(jì)2008年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率為10%，資本支出、折舊與攤銷、凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入同比例增長(zhǎng)，每股營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)占收入的20%,預(yù)計(jì)從 2008年開(kāi)始，股權(quán)自由現(xiàn)金流量將保持5%的增長(zhǎng)速度，股權(quán)資本成本為10%。

　　要求：

　　(1)計(jì)算2008年每股營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的增加額;

　　(2)計(jì)算2008年每股資本支出;

　　(3)計(jì)算2008年每股折舊與攤銷;

　　(4)計(jì)算2008年每股股權(quán)凈投資;

　　(5)計(jì)算2008年每股股權(quán)自由現(xiàn)金流量;

　　(6)計(jì)算2008年初每股股票價(jià)值。

　　【答案】(1)每股營(yíng)業(yè)收入=100×(1+10%)=110(元)

　　每股營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)=110×20%=22(元)

　　所以：每股營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的增加額=22-18=4(元)

　　(2)每股資本支出=6×(1+10%)=6.6(元)

　　(3)每股折舊與攤銷=2×(1+10%)=2.2(元)

　　(4)每股凈投資=4+6.6-2.2=8.4(元)

　　每股股權(quán)凈投資=8.4×(1-40%)=5.04(元)

　　(5)每股股權(quán)現(xiàn)金流量=11×(1+10%)-5.04=7.06(元)

　　2.利用股利現(xiàn)金流量法確定股權(quán)價(jià)值：基本原理與第三章股票估價(jià)一節(jié)一致。

　　P114-116【教材例5-2～例5-4】